В Україні планують відновити випуск муніципальних облігацій, які були призупинені через військовий конфлікт. Востаннє такі цінні папери розміщувалися у 2021 році, коли Київ залучив кошти через міський борг. Наразі питання їх повернення обговорюється на рівні регулятора та парламенту, а Львів розглядається як потенційний пілотний майданчик.
Про це розповідає UBB
Голова Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку (НКЦПФР) Олексій Семенюк повідомив про плани перезапуску ринку. В його словах йдеться про створення нового джерела фінансування для міст, особливо для реалізації інфраструктурних проектів, підвищення енергетичної стійкості та забезпечення безпеки. На першому етапі передбачається залучити від кількох сотень мільйонів до 1 млрд грн. Проте у Львівській міській раді зазначають, що остаточне рішення щодо випуску облігацій ще не ухвалене.
Муніципальні облігації дозволяють інвесторам фактично кредитувати місцеві бюджети. Вони відрізняються від облігацій внутрішньої державної позики (ОВДП) тим, що ризик пов’язаний із фінансовим станом конкретного міста. Залучені кошти зазвичай використовуються для тривалих проектів, таких як модернізація інфраструктури, розвиток енергетики або покращення міських систем.
До початку війни ринок муніципальних облігацій в Україні починав відновлюватися. Міста пропонували папери з плаваючою дохідністю (від 2,5% до 5% плюс облікова ставка НБУ) та з фіксованою до 18% річних. Після 2022 року обслуговування боргів ускладнилося, але, за даними регулятора, жодне місто не допустило дефолту, виконуючи зобов’язання, хоч і з затримками.
Наразі муніципальні облігації поступаються за привабливістю ОВДП, оскільки доходи від них оподатковуються за ставкою 23% (18% ПДФО та 5% військового збору), тоді як доходи від державних облігацій звільнені від податків. У зв’язку з цим, щоб компенсувати податкове навантаження, муніципальні облігації повинні пропонувати значно вищу дохідність, що є економічно складним завданням.
У парламентському комітеті з питань економічного розвитку разом з НКЦПФР вже розглядають можливість скасування або пом’якшення оподаткування доходів від муніципальних паперів. Однак така ініціатива стикається з бюджетними обмеженнями та обережною позицією Міністерства фінансів, яке не підтримує звуження податкової бази.
Запровадження інвестиційних рахунків може стати додатковим стимулом для розвитку ринку. Цей законопроект також обговорюється та може спростити доступ роздрібних інвесторів до фондового ринку, зокрема до муніципальних облігацій. Проте основними покупцями, ймовірно, залишаться інституційні інвестори, такі як страхові компанії та недержавні пенсійні фонди.
Варто звернути увагу на ризики, пов’язані з обслуговуванням боргу, які залежать від фінансової стійкості міст. Реальними емітентами на початковому етапі можуть бути лише великі та фінансово стабільні міста, такі як Київ, Львів, Харків чи Одеса, які мають досвід роботи з цим інструментом.
Довіра інвесторів до фінансових показників муніципалітетів та стабільності їхньої політики також є важливим фактором. Обговорення ринку супроводжується інституційними ризиками, зокрема реакцією правоохоронних органів на попередні випуски муніципального боргу, що може стримувати активність міст.
Конкуренція з альтернативними джерелами фінансування, такими як муніципальні кредити від банків, також є серйозним викликом. Місцева влада відзначає, що облігації вимагають складнішої структури та регулярних виплат, що не завжди забезпечує вигідні умови в порівнянні з кредитами.
Незважаючи на наявність значних бар’єрів, інтерес до повернення муніципальних облігацій зростає на фоні потреби у фінансуванні відновлення та розвитку міської інфраструктури. Обмеженість грантових ресурсів та вимоги міжнародних партнерів до фінансової самостійності громад підштовхують муніципалітети до пошуку ринкових інструментів залучення капіталу.
Таким чином, дискусія щодо повернення муніципальних облігацій в Україні переходить у практичну площину. Вирішення податкових і регуляторних питань може визначити, чи стане цей інструмент масовим джерелом фінансування для міст і новим напрямом для інвестицій.